全球央行动态第33期（2018年7月1日-2018年7月7日）

一文读懂“稳健中性货币政策”

【高层言论】

点评：针对美国蓄意挑起的贸易战，本周人民银行行长易纲和党委书记郭树清做出回应，表示中国经济基本面良好，贸易战不会改变中国改革开放的步伐。英国央行行长卡尼也表示美国将是贸易战的最大输家。

1. 2018年7月3日，人民银行行长易纲就近期外汇市场情况接受《中国证券报》记者采访。本公众号将主要内容整理如下：

（1）近期外汇市场出现了一些波动，我们正在密切关注，这主要是受美元走强和外部不确定性等因素影响，有些顺周期的行为。

（2）当前中国经济基本面良好，金融风险总体可控，转型升级加快推进，经济进入高质量发展阶段，国际收支稳定，跨境资本流动大体平衡。

（3）我国实行的是以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。多年来的实践证明，这一制度行之有效，必须坚持。

（4）我们将继续实行稳健中性的货币政策，深化汇率市场化改革，运用已有经验和充足的政策工具，发挥好宏观审慎政策的调节作用，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

——来源：人民银行网站

2. 2018年7月5日，中国人民银行党委书记、中国银保监会主席郭树清接受了《金融时报》记者的采访，就当前经济金融界关心的几个热点问题回答了记者的提问。本公众号将主要内容整理如下：

（1）美国蓄意挑起贸易战的最终结果：美国挑起的贸易战最终难以持续。我们坚决反对贸易战，贸易战不会有赢家。过去40年快速发展的全球化，导致国际产业形态发生根本改变，世界经济前所未有地融为一体。美国在货物贸易中存在较大逆差，成因有多个方面，但丝毫不意味着美国因此而吃亏。恰恰相反，美国贸易逆差的形成和持续，是其经济科技创新能力、高端服务业竞争能力以及在国际货币金融中特殊地位的反映。正因如此，美国才能长期享用来自世界各地多种多样物美价廉的商品，以及源源不断的低成本资金，中国在这两个方面转移的价值量都占极大比重。如果说现行国际经济秩序不合理，那么处于不利地位的也绝不是美国。由于新兴市场经济体能够高效率低成本生产海量产品，过去20多年里，美国、欧洲不再受通胀折磨，而且能够较快地从严重的金融危机中复苏。也是由于这个原因，发达国家跨国公司利润不断翻番。它们在中国有庞大的商业存在，销售额数以万亿美元计。在中国进出口总额中，外商投资企业占比接近一半，在对美出口中已超过一半。打击中国的贸易和投资，很大程度上是打击多国企业，包括众多美国企业。挑起贸易战既是对目标国家的发难，更是对自身经济的损害。这场贸易战最终难以进行下去。

（2）应对中美贸易摩擦，中国经济有什么优势和特点：我国经济有较强的承受力。社会主义市场经济在应对各种困难和风险方面具有明显的制度优势。但是，这与所谓“国家资本主义”毫无关系。我国在履行加入世贸组织承诺、遵守自由贸易规则方面堪称模范。经过近些年的调整，中国经济增长已从过度依赖投资、出口，转向消费为主较为均衡的拉动作用。我国实行全方位开放，对外经贸并不完全取决于一个国家或一个地区。中国经济已经成为比较典型的大国经济，产业体系完备，内需潜力巨大，13多亿人口的消费市场继续保持快速成长。我国商品市场和就业市场弹性都比较强，涉外经济部门的灵活调整能力更为突出。从整体上看，中国贸易顺差绝大部分由民营企业和合资企业实现，这类企业最具活力、最富韧性。来自外部的任何压力，最终都会转化为发展的动力，客观上会加快供给侧结构性改革。

（3）中美贸易摩擦对国际金融体系的影响：保持世界金融体系稳定，符合各国人民的共同利益。今年以来，我国金融体系总体运行平稳。伴随着国民经济的稳中向好，银行业、保险业和证券业经营安全稳健。6月以来，投向实体经济的资金大幅增加，上半年社会融资规模总体稳定增长。上市公司盈利能力提升，平均估值水平在主要经济体中居于低位。国际投资界普遍认为，中国资本市场已显示出较好的投资价值。上半年，境外资金净流入股票市场1313亿元，境外机构投资者净买入中国政府债3089亿元。信用债市场略有波动，但违约率远低于国际市场平均水平，总体风险完全可控。人民币汇率经过去年以来的调整，已进入双向波动的合理区间，经济基本面决定了其不存在大幅贬值的可能。作为一个逐渐国际化的新兴储备货币，人民币未来总体上会趋于走强。过去30多年里，凡是看贬人民币、抢购并较长时间持有外汇的居民和企业，最终都蒙受了较大损失。近些年里，一些国际投机者试图通过做空人民币谋取暴利，事实证明他们严重误判了形势。

（4）怎么看待美国打算限制中国的高新技术产业发展：中国总体上还是一个发展中国家。与发达国家相比，我们在科学技术上还有很大差距，但是产业升级是中国经济发展的必然趋势。发展是每个国家的基本权利，产业结构的不断调整升级构成了发展进程。限制他国经济的结构升级，就等于不允许他国人民追求美好生活。人类文明进步是通过交流互鉴实现的，自由贸易和投资有利于各国，多边主义符合全世界人民利益。习近平总书记提出构建人类命运共同体，倡导要同舟共济，促进贸易和投资自由化便利化，得到了国际社会的热烈响应。任何一个国家实现现代化，归根结底要靠本国人民自己努力奋斗，绝不可能靠别人“恩赐”，也不能靠所谓“强迫技术转移”。我们学习借鉴他国先进经验，从来都是以互利共赢、双方自愿为基本原则。中外企业开展了千千万万种合作，所涉知识产权问题都能得到妥善解决，已签订的商业合同必须受到相关国家保护。中国以自我革命精神调整工业结构，淘汰落后产能，降低资源消耗和环境污染，不仅将推动中国经济转向高质量发展，而且势必使世界各国都从中受益。中国经济的进步是任何力量都无法扭转的。

（5）中美贸易战会不会影响中国的改革开放：我们将进一步加快改革开放步伐。40年来，中国经济社会发展遇到许多困难和问题，但是只要我们坚持党的领导、坚持改革开放，我们就能战胜各种挑战。党的十九大提出，要打好防范化解重大风险攻坚战，其中就包括防范外部冲击风险。国际贸易摩擦确实有可能诱发一些问题，但是这并没有什么可怕。最重要的是要坚定道路自信，合理引导预期，充分发挥改革开放的根本动力作用。金融领域将继续深化改革、扩大开放，完善公司治理结构，优化机构体系，规范市场秩序，不断提高服务实体经济水平。我们坚信，在党中央、国务院领导下，在习近平新时代中国特色社会主义思想指导下，坚持稳中求进，加强协调配合，把握好各类政策出台的节奏和力度，就一定能够打好防范化解重大风险攻坚战，为我国经济持续健康发展提供坚强保障。

——来源：人民银行网站

图1：人民银行党委书记郭树清

（图片来源网络）

3. 2018年7月5日，英国央行行长卡尼提示，美国会是全面贸易战的最大输家；而英国在退欧上的经验，已经警告了全世界领导人贸易壁垒的成本。

在一场演讲中，卡尼讨论了贸易战潜在的经济影响。他警告称，英国经济近来表现不佳，是逆全球化的结果。卡尼称，尽管英国尚未正式退欧，但贸易前景的不确定性已经对英国的商业投资产生了负面影响，英镑的贬值抵消了部分收入，打压消费者信心；英国目前的经济增长，要比英国央行的预期低两个百分点。而长期来看，卡尼认为，英国退欧的影响会更为复杂，贸易壁垒的上升还会拖累生产率增长。

虽然卡尼调侃美国总统特朗普的保护主义都还只是“言论和推特”，但他仍然提示，全面的贸易战会成为全球经济主要的拖累因素，而美国会成为最大的输家。“一些初步的迹象表明，这种更具敌意和不确定性的贸易环境，会抑制（全球经济）活力。”卡尼提示，全球的出口订单PMI和制造业PMI，都已经自年初的高点回落。

卡尼还援引英国央行的模拟研究结果称，如果美国对所有贸易伙伴都将关税提高10%，美国的GDP可能会损失2.5%，全球范围内则会有超过1%的负面影响。美国GDP 2.5%的下滑，仅仅计入了贸易战的影响。卡尼还提到，全面的贸易战不仅施压全球经济，还会阻止货币政策的正常化。“虽然高关税会冲击经济活力，它们最开始的影响会是通胀，尤其是对于那些处于贸易争端中心的国家来说。”“越来越可能的状况是，贸易不确定性会提升长期利率，推高避险情绪，以及全球金融状况的普遍趋紧。”卡尼称。

英国央行的研究显示，如果计入金融状况趋紧、不确定性上升、临时性关税演变为永久关税的影响，美国的GDP可能会下滑5%之多，是全球经济下滑程度的两倍。

——来源：华尔街见闻

图2：英国央行行长卡尼

（图片来源网络）

【政策取向】

点评：本周美联储发布了6月份货币政策会议纪要，大部分官员表达了对贸易政策风险的担心。同时，中国人民大学校长刘伟和人民银行金融研究所所长对稳健中性的货币政策做出了解读。

1. 2018年7月5日，美联储公布了6月货币政策会议纪要。本公众号将主要内容整理如下：

（1）加息速度：与会者总体认为，美国经济已非常强健，通胀料将中期内持续处于2%这一联储对称目标水平，在明年或后年以前通胀处于或略高于预期的背景下，可能适合继续渐进加息。多位与会联储官员指出，如果继续渐进式加息，联邦基金利率将在明年某个时候处于或高于他们预期的中性水平。有鉴于此，与会者讨论了，若经济进展符合预期，今后几次会议可能怎样改变联储的沟通。与会者还支持对超额准备金利率（IOER）做技术性调整的计划，即让它比联邦基金利率目标区间的高端要低5个基点。

（2）经济负面因素：与会联储官员仍普遍预计，最近的美国财政政策变化会在未来几年支持经济增长。少数与会者担心财政政策目前并非处于可持续的轨道。多位（many）与会者认为，欧洲和一些新兴市场经济体的政治和经济形势变化可能是经济增长和通胀“下行风险”。大部分与会联储官员担心贸易政策的风险。纪要提到，多个地方联储的企业界联系人表示，担心关税和其他贸易限制可能对国内外的未来投资活动造成不利影响。部分联系企业暗示，他们的资本支出计划已经因贸易政策的不确定性而收缩或者推迟。钢铁和铝业联系企业预计关税会推升其产品价格，但并没有为了扩大产能而有任何新的投资计划。农业企业担心受到其出口产品关税可能增加的影响。

（3）收益率曲线变化：值得一提的是，联储还讨论了收益率曲线趋平对经济前景的预示作用。与会者指出，除联储加息之外，多个因素都可能促使长短期美国国债的息差收窄，比如长期通胀预期下降、投资者下调长期中性利率预期等。部分与会者认为，这类因素可能影响收益率曲线斜度的可靠性。联储工作人员展示了另一种指标预测衰退的可能性。它是当前和预期联邦基金利率的息差，其预期利率来自期货市场价格显示的市场预计多个季度以后利率水平。工作人员认为，这种指标可能不像收益率曲线那样，受到的多个因素影响相对较小。数位（several）与会者认为，收益率曲线应该置于金融环境和前景的更广阔背景下理解，它将只是评估政策是否适当的多个考量因素之一。

——来源：华尔街见闻

2. 2018年7月6日，中国人民银行货币政策委员会委员、中国人民大学校长刘伟接受了上海证券报记者采访。本公众号将主要内容整理如下：

（1）稳健中性货币政策可兼顾短期和长期目标：刘伟表示，稳健中性的货币政策，实际上是配合短期经济增长的均衡和长期经济发展模式的转型，兼顾短期增长和长期发展，兼顾总量调控和结构调控的总要求。一方面，货币政策要积极地维护经济均衡增长。从政策的效果看，尽管固定资产投资、社会消费品零售总额的增速有所下滑，但是总体来说，我国经济增长速度在宏观政策目标的区间范围之内，其他宏观指标如通货膨胀、失业率也控制在目标区间内。这从一定程度说明，稳健中性的货币政策为支持短期经济增长起到了“稳定器”的作用。另一方面，从长期来说，货币政策确确实实要考虑提高经济质量。“2008年国际金融危机之所以爆发，一个非常重要的原因就是发达经济体长期以来采用宽松货币政策来刺激需求、带动增长，进而刺激了大量的劣质需求，长期积累下来形成一系列的问题，形成了金融危机非常重要的动因。”刘伟解释。所以刘伟强调，从中长期角度看，长期偏松的货币政策刺激需求，不利于经济转型，不利于结构调整，更不利于从速度增长向质量转型的变革。目前看，稳健中性的货币政策满足了我国长期转型的大趋势的要求。

（2）流动性管理并非简单地强调放大总量：刘伟指出，流动性与去杠杆，短期看似乎有矛盾，但是长期看是一致的，没有根本性矛盾。因为从长期来看，去杠杆和流动性调节的核心目的都是提高企业的竞争力和效率，助力经济结构转型。从去杠杆角度观察，刘伟表示，我国现阶段的去杠杆首先强调的是结构性，并不是简单地强调总量。高杆杆、低效率的企业是去杠杆的重点。从流动性角度观察，刘伟称，央行调节流动性，首先要满足经济增长和市场均衡状况的要求，“如果流动性调节出现混乱的话，那经济增长目标、均衡目标就会受到冲击，长期的改革、经济转型也就不具备时间窗口。”同时，流动性管理在我国并不是简单地强调放大总量。在刘伟看来，流动性管理也是结构性的，强调精准投放，短期盲目的大水漫灌刺激，不利于国民经济质量和效率提高，长期则要有定力，稳中求进，支持经济发展方式的转型。

——来源：中国证券网

图3：中国人民银行货币政策委员会委员、中国人民大学校长刘伟

（图片来源网络）

3. 近日，中国人民银行金融研究所所长撰写了文章《正确理解稳健中性的货币政策》，将刊登于《中国金融》2018年第14期。本文将主要内容整理如下：

（1）什么是稳健中性的货币政策：稳健中性的货币政策是一种“不紧不松”的中性态势。在我国货币政策操作实践中，货币政策取向由紧到松可分为“从紧”“适度从紧”“稳健”“适度宽松”和“宽松”五个区间。2001年至2016年末，我国曾在2007年下半年和2008年一季度短暂实施过“适度从紧”和“从紧”的货币政策、在2008年四季度至2010年末实施过两年零一个季度“适度宽松”的货币政策，2011年起货币政策取向开始定为“稳健”。在“稳健”货币政策的区间之内，根据货币政策操作的力度，又可以将货币政策取向进一步细分为三个小区间，即“稳健偏从紧”“稳健中性”“稳健偏宽松”。稳健中性就是将货币政策保持在“稳健”区间内的“稳健中性”小区间。

中，在中华传统文化中有精深的含义，《尚书》说“允执厥中”，意指不偏不倚，符合中正之道。金融要回归本源，支持实体经济，货币政策作为金融的上层建筑，也要促进金融支持实体经济，既不能多，也不能少，这就是中性的涵义。因此，稳健中性的货币政策，并不意味着货币信贷零增长才是稳健中性，更不意味着银行体系流动性零增长才是稳健中性，而是指货币信贷以及银行体系流动性增长要与经济增长和物价上涨相匹配，既要支持合理的经济增长和物价上涨，又不能比经济增长与物价上涨之和过多或过少。

当前，实施好稳健中性的货币政策，就是要在稳健的基础上，更加审慎、更加前瞻、更加灵活、更加中性，做到不紧不松，以营造稳定的货币金融环境为目标，更好地平衡稳增长、调结构、抑泡沫和防风险之间的关系，把握好结构性去杠杆的力度和节奏，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。

（2）结构性货币政策不改货币政策的稳健中性取向：今年以来，货币政策工具创新和准备金工具灵活使用较为频繁。这些货币政策操作特别是传统上被认为震动性较大的准备金工具的连续使用，引发了对货币政策取向判断的争论，有观点认为中央银行开始放水，货币政策在转向全面宽松。事实上，今年以来的货币政策操作并非放水，也非全面放松，货币政策的稳健中性取向并未改变，不宜根据表面现象就简单地认为降准就是放水。

首先，经济金融形势处于不断的发展变化之中，稳健中性的货币政策旨在为经济金融健康运行创造适宜的货币金融环境，也应该是一个动态优化的过程，理应根据形势需要搭配运用不同的货币政策工具组合。其次，货币政策灵活性适度增强，可以更好发挥“双支柱”金融调控的作用，加强与金融监管之间的协调配合，形成合力稳妥有序处置金融领域的各类风险，避免违约事件由屡发恶化为频发，守住不发生系统性金融风险的底线，打好防范化解重大金融风险攻坚战。再次，货币政策定向精准调控，降低社会融资成本，减轻实体经济企业负担。最后，运用结构性货币政策工具支持结构性改革和辅助解决结构性问题，既是国际金融危机以来全球货币政策操作发展的趋势，也是我国结构性货币政策的特色。在总量稳健中性的同时，结构性货币政策工具可以发挥定向精准滴灌功能，优化流动性的投向和结构，有针对性地解决经济运行中的突出问题，以较小的代价取得解决结构性问题，助推结构性改革取得更好效果。

（3）稳健中性货币政策的体现：在具体操作实践中，稳健中性的货币政策体现在“数量”和“价格”两个方面。数量方面，从基础货币看，降准本身只是流动性投放方式的改变，改变基础货币的构成，即法定准备金下降，超额准备金增加，但基础货币总量不会因此而发生变化。价格方面，从央行政策利率看，中期借贷便利利率和央行逆回购操作利率有所上行。总的来说，无论是从数量方面还是价格方面来看，我国货币政策都体现出稳健中性的取向。

（4）坚持稳健中性的货币政策取向：打好防范化解重点金融风险攻坚战，控制宏观杠杆率，从根本上要管住货币总闸门。去杠杆千招万招，管不住货币，都是无用之招。稳健中性的货币政策取得了较好成效，结构性去杠杆稳步推进，金融风险防控成效初显。打赢防范化解重点金融风险攻坚战，要继续坚持稳健中性的货币政策取向。要准确把握好货币政策稳健中性的实质，既要坚定信念，坚持稳健中性货币政策毫不动摇，避免放水思想，坚决防止大水漫灌进一步扭曲和固化结构性问题，积累更多矛盾和风险，导致去杠杆工作前功尽弃；又要在保持稳健中性取向的前提下适度增加灵活性，根据形势动态变化，有针对性地采取切实措施缓解结构性缺口。既要摒弃“货币政策万能论”，强调多措并举，加强各部门之间的协同配合，形成政策合力，齐心协力打好防风险这一场输不起的战役，共同支持创新驱动，激发企业活力，推动新旧动能转换，促进经济实现高质量发展；又要警惕“货币政策无用论”，破解“等靠要”思想，敢于担当，守土有责，保持战略定力，管好货币总闸门，发挥稳健中性货币政策在结构性去杠杆中的定海神针作用。

——来源：中国金融杂志

【关键数据】

点评：本周中国金融系统的严监管进程仍在继续。中国虚拟货币平台的整治成效显著，基本实现无风险退出。25家非银行支付机构本周续展，4家未能顺利续展机构牌照。

1. 2018年7月6日，新华社记者从中国人民银行获悉，2017年9月以来，央行会同相关部门搜排出国内88家虚拟货币交易平台和85家首次代币发行融资（ICO）交易平台，并基本实现无风险退出，人民币交易的比特币全球占比降至不足1%。

针对近期相关非法金融活动的新变种与新情况，相关监管部门组织屏蔽“出海”虚拟货币交易平台，果断打击ICO冒头及各类变种形态。截至5月末，包括火币网、币安网等交易平台的110个网站已被屏蔽。

与此同时，监管部门从支付结算端入手持续加强清理整顿，多次约谈财付通、支付宝等非银行支付机构，要求其严格落实不得开展与比特币等虚拟货币相关业务的要求。目前支付宝排查并关闭了约3000个从事虚拟货币交易的账户。

此外，对于各类伪虚拟货币以及相关的非法集资、诈骗、传销等活动，监管部门积极支持配合公安机关依法严厉打击。据公安机关统计，近年来共立案侦办虚拟货币类违法犯罪案件近300余起。

——来源：新华社

2. 2018年7月5日，央行网站公布的六批非银行支付机构《支付业务许可证》续展信息显示，本次25家需要续展的公司中，有4家未续展成功，分别为中汇金、国华汇银、长润支付以及永超支付。

另外，21家机构准许续展，具体包括：厦门夏商、安徽皖垦、云南银通、百付宝、艾登瑞德、山西金虎、繁星山谷、宁国百家汇、杭州通策会、上海索迪斯、榆林元亨、福建银通、圣亚云鼎、广东信汇、捷易付、新浪支付、银河金谷、武汉一卡通、快捷通支付、先锋支付、汇明商务。有效期增加5年，具体时间为2018年7月6日至2023年7月5日。

据公开信息显示，4家未顺利续展机构牌照的业务类型都为预付卡发行与受理。其他21家准许续展的公司中，有15家许可内容为预付卡发行与受理，3家为互联网支付，1家为预付卡发行与受理、互联网支付，1家为银行卡收单，还有1家为互联网支付、移动电话支付。

据蓝鲸财经统计，从2011年第三方支付牌照发行以来，截至目前，央行注销的支付牌照已达32张，目前支付牌照剩余238张。

根据央行网站公布的消息来看，本次未成功续展的4家公司中，除了安徽长润是未提交续展申请以外，其余三家都因不符合《非金融机构支付服务管理办法》规定不予续牌。

——来源：搜狐财经

3. 2018年7月2日到7月6日，人民银行进行了多笔公开市场业务操作，具体表1所示。

——来源：人民银行网站

【热点问题】

点评：本周金融稳定发展委员会成立并召开会议，对打好防范化解重大风险攻坚战等相关工作作出了部署。银保监会发布了《个人税收递延型商业养老保险资金运用管理暂行办法》，对养老保险资金运用行为做出了规范。

1. 2018年7月2日，新一届国务院金融稳定发展委员会成立并召开会议，研究部署打好防范化解重大风险攻坚战等相关工作。国务院副总理、金融稳定发展委员会主任刘鹤主持会议，金融委副主任兼办公室主任易纲作了汇报，金融委副主任丁学东，金融委成员郭树清、潘功胜、韩文秀、连维良、刘伟，以及协作单位成员李书磊、邓声明、蒋建国、杨小伟、孟庆丰、刘炤、刘贵祥等同志参会。会议分析了当前经济金融形势和金融运行情况，审议了金融委办公室提出的打好防范化解重大风险攻坚战三年行动方案，研究了推进金融改革开放、保持货币政策稳健中性、维护金融市场流动性合理充裕、把握好监管工作节奏和力度、发挥好市场机制在资源配置中的决定性作用等重点工作，部署了近期主要任务。

会议认为，党的十九大以来，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，金融系统团结协作，坚持稳中求进，坚持底线思维，监管体系建设和金融风险处置取得积极成效，结构性去杠杆有序推进，高风险金融业务收缩，一些机构野蛮扩张行为收敛，金融乱象得到初步遏制，市场约束逐步增强，市场主体心理预期出现积极变化，审慎经营理念得到强化，金融运行整体稳健。会议认为，当前我国经济正向高质量发展迈进，市场主体韧性强，国内巨大规模市场的回旋空间广阔，完全具备打赢重大风险攻坚战和应对外部风险的诸多有利条件，对此充满信心，下一步各项工作都将按既定方案有序推进。

会议决定，金融委将定期召开全体会议，不定期召开有针对性的专题会议，统筹研究协调金融领域相关事项。

——来源：中国政府网

2. 为规范税延养老保险资金运用行为，实现资金的安全稳健运作和长期保值增值，促进税延养老保险试点持续健康发展，近日，银保监会发布《个人税收递延型商业养老保险资金运用管理暂行办法》（以下简称《办法》）。银保监会有关部门负责人回答了记者提问。本公众号将主要内容整理如下：

（1）出台背景：近期，银保监会会同国务院有关部门陆续印发《关于开展个人税收递延型商业养老保险试点的通知》《个人税收递延型商业养老保险产品开发指引》《个人税收递延型商业养老保险业务管理暂行办法》等系列政策文件，稳步推进税延养老保险试点业务健康发展。税延养老保险产品以“收益稳健、长期锁定、终身领取、精算平衡”为设计原则，在资金投资运作的安全性、收益性和流动性等方面有特殊的管理要求。一是更加强调安全。税延养老保险资金是老百姓的养老钱，享受国家税收优惠政策，保险机构责任重大，投资运作需要更加审慎稳健。二是更加考验长期投资能力。要实现资金的长期保值增值，必须在大类资产配置、长期投资、价值投资和多元化投资等方面具备更强的投资能力。三是更加需要严格的风险管理。要管理好跨经济周期的长期资金，必须建立科学有效的全面风险管理机制。考虑到税延养老保险资金与普通保险资金的共性和特性，为推动税延养老保险试点开好头、起好步，实现持续健康发展，服务好我国养老保险第三支柱建设，银保监会专门研究制定了本《办法》，作为税延养老保险系列政策的配套文件。《办法》将规范税延养老保险资金的投资运作，引导优质投资机构提供专业投资服务，实现长期稳健收益和资产保值增值，切实保障参保人的合法权益。

（2）主要内容：《办法》一方面明确了税延养老保险资金运用在投资范围和比例、投资能力、投资管理、风险管理等方面，应当符合有关保险资金运用的法律、法规和监管要求；另一方面从业务条件、大类资产配置、运作规范、风险管理和监督管理等方面，对税延养老保险的资金运用提出了专门要求。《办法》共6章36条，主要内容包括：第一章总则，明确了立法目的、投资原则、运作方式和监督管理，要求税延养老保险资金运用应当遵循安全、审慎、长期、稳健的原则。第二章业务条件，从保险公司、投资管理人、投资经理和组合经理等4个维度，规定了开展税延养老保险资金运用应具备的定性和定量条件，并提出了持续性合规要求。第三章大类资产配置，要求保险公司根据长期资金管理特点，开展资产负债管理、战略资产配置、战术资产配置，制定和实施专门的资产配置策略。第四章运作规范，对账户隔离、投资范围、投资比例、委托原则、估值核算、信息披露等提出具体要求。第五章风险管理，要求保险公司和投资管理人加强对资产负债错配风险、投资策略偏离风险、利率风险、流动性风险、下行风险等风险的管理，建立风险准备金制度，并明确6项禁止行为。第六章监督管理，要求保险公司和投资管理人就税延养老保险资金运用业务开展条件符合性自评，并按期报告有关信息。

（3）《办法》对业务条件规定比较高的主要考虑：投资管理能力和风险管理能力是实现税延养老保险资金安全稳健运作和长期保值增值的重要前提和根本保证。为此，《办法》从机构、人员以及持续性要求等方面，提出了相对较高的要求。主要目的：一是强化保险公司的投资能力建设。通过制定定量和定性的标准，要求保险公司切实提高资产负债管理、大类资产配置、多市场多品种资产投资等能力。二是甄选优质的投资资源对接税延养老保险资金。《办法》通过制定较高的条件要求，引导市场上最优质的资产管理机构为税延养老保险资金提供投资管理服务。三是强化投资经理和组合经理管理。《办法》首次在保险业设定了投资经理和组合经理的条件，强调过往业绩要求，对职业道德和专业操守提出明确标准。四是加强事中事后监管。引导保险行业持续加强能力建设，建立健全登记注册制度和教育培训制度，不断提升投资管理人员的专业水平。

（4）《办法》专门设置了“大类资产配置”一章有什么考虑：资产配置、择时和择券是投资组合管理的三大重要工具。国外成熟市场理论和经验表明，大类资产配置是管理长期资金、获取稳定收益的重中之重，能够保证投资组合在既定风险偏好的约束下争取最优收益，同时避免重大损失的发生。这既是保险资金投资的天然要求，又与养老金等长期投资目标相契合。经过十几年的改革和发展，我国保险机构逐步积累了较为丰富的长期资金管理经验，形成了独具特色的多资产多品种多策略的大类资产配置能力，为实现税延养老保险资金的长期保值增值奠定了坚实基础。《办法》把行业实践总结提升为规则制度，从职责定位、战略资产配置、战术资产配置、配置策略、配置模型与系统5个方面进行规范，要求保险机构和投资管理人切实把握长期资金运作的基本规律和要求，充分发挥保险业在大类资产配置上的能力与特长，助力税延养老保险业务发展；同时提出，保险资产管理机构作为投资管理人，可以为税延养老保险资金提供专门的大类资产配置解决方案，提高资金的运作效率，确保资金的长期稳健运作和保值增值。

（5）税延养老保险资金运用风险管理上的要求：为切实加强对税延养老保险资金运用的监管,有效应对投资运作中各类风险的挑战，《办法》从三个层面提出了风险管理要求：一是在总体风控要求上,强调应当建立税延养老保险资金运用的组织架构、管理制度、内控流程，建立风险管理机制，并对风险进行识别、计量、监测和评估。二是在操作层面上，针对税延养老保险资金运用需重点关注的资产负债错配风险、投资策略偏离风险、利率风险、流动性风险、下行风险等,分别提出了具体的风险管理要求。三是在风险保障措施上，要求投资管理人按照账户管理费收入的10%计提风险准备金，以更好保护参保人利益。

（6）税延养老保险资金投资运作的要求：关于税延养老保险资金的投资运作，《办法》从账户隔离、投资范围、投资比例、委托原则、估值要求、信息披露等6方面提出了要求。一是在账户隔离方面，要求保险公司针对不同税延养老保险产品设立单独的投资账户，并按照“普通账户”和“独立账户”管理要求，实行分账户管理。二是在投资范围方面，明确税延养老保险资金可投资品种适用于现行保险资金运用监管政策。三是在投资比例方面，要求将税延养老保险资金纳入保险资金运用整体比例监管，同时明确，其单独计算的投资比例应符合大类资产监管比例和集中度风险监管比例。为增强操作性，《办法》对于建仓期间的投资账户设定了特殊的监管政策。四是在委托原则方面，要求保险公司优先选择具有长期资金管理经验、资产配置体系完善、投资经验丰富、风险管控机制健全的投资管理人。投资管理人应当切实履行主动管理职责，不得进行转委托。五是在估值要求方面，要求保险公司和投资管理人制定相关估值管理制度，明确估值程序和技术，健全估值决策体系。对C类产品投资账户的估值，应当坚持公允价值原则，鼓励使用市值计量。六是在信息披露方面，要求投资管理人向保险公司主动、真实、准确、完整、及时地披露税延养老保险投资账户的信息。

——来源：银保监会网站

3. 为深入贯彻党的十九大精神，扎实推进人民银行系统全面从严治党向纵深发展，不断加强对权力运行的监督制约，促进廉洁高效履行央行职责，近日，中国人民银行党委审议通过了《关于人民银行工作人员在履职中严格实行公私分开的指导意见》《中国人民银行工作人员履职回避规定（试行）》《中国人民银行履职问责规定》。三项履职管理制度于2018年7月1日起施行。

《公私分开指导意见》强调人民银行系统工作人员在制定和执行政策、开展行政执法、加强内部管理等工作中，坚持金融为民思想，坚持依法合规、公正公平、清正廉洁、为民务实的原则，坚持统筹兼顾、着眼长远，对“制定和执行政策”、“行政执法”、“公务活动规范”、“公共财物管理”、“选人用人”五类职权行使提出公私分开的具体要求，杜绝以权谋私、防止公权私用，切实维护好最广大人民群众的根本利益，不断提升央行履职的有效性和公信力。

《履职回避规定》从任职回避、地域回避、公务回避、离职回避等角度对人民银行总行机关和分支机构所有工作人员提出回避要求，最大限度减少和防止利益冲突。除了严格执行《公务员法》《领导干部任职回避暂行规定》等有关法律法规外，该规定要求人民银行厅局级分支机构、地（市）中心支行正职或纪委正职交流任职，县级支行正职一般也应交流任职。

《履职问责规定》是对《人民银行履职问责暂行规定》的修订，进一步强化对党的领导弱化、党的建设缺失、全面从严治党不力、维护党的纪律不力、推进党风廉政建设和反腐败斗争不坚决不扎实等失职失责行为的问责，在《中国共产党问责条例》规定领导干部问责方式的基础上，增加了“约谈”问责。主要目的是为落实中央关于把纪律挺在前面、主动运用监督执纪“四种形态”的要求，对在思想作风、遵守党规党纪和日常履职等方面存在苗头性、倾向性问题的领导干部，及时督促整改，当面进行警示性约谈，推动“咬耳扯袖、红脸出汗”成为常态。

今年以来，人民银行党委先后制定了党委工作规则、党委会议管理办法、巡视工作规划、落实中央八项规定精神实施办法等一系列制度规定，一方面严肃查处违纪行为，另一方面扎紧扎密制度的笼子，持续加强纪律建设，全面培育“遵规守纪、崇廉拒腐”的价值观念，不断推动全面从严治党从治标向治本转变。

人民银行党委书记郭树清强调，必须坚持党中央对金融工作的集中统一领导，坚决落实好以习近平同志为核心的党中央的各项决策部署，层层压实管党治党主体责任，持之以恒强化纪律建设和制度建设，着力构建作风建设长效机制，坚决杜绝徇私舞弊、设租寻租、利益输送等违纪违法行为，不断将人民银行全面从严治党引向深入。

——来源：人民银行网站

（整理：何山）